经济周期处于高增长阶段是高收益资产供给的必要条件

。我国实体经济的下行压力依然很大，较受关注的地方融资平台
、房地产和钢铁、水泥
、电解铝、平板玻璃和船舶等产能过剩行业的信贷资产质量进入下降通道，信贷资产质量管控的压力越来越大
，局部性和区域性金融风险有所显现
，商业银行不良贷款余额和不良率持续上行。2015年上半年，16家上市银行不良率环比增加了21基点到1.45%
，处在明显上升的通道之中
。从目前来看，大银行资产质量压力超过小银行。中国五大国有银行2015年上半年不仅利润接近零增长
，不良贷款余额还在半年内增加1364亿元，增幅达到26.96%
。

　　金融业传统盈利基础面临挑战

　　企业负债持续处于高位，间接融资对客户吸引力下降，金融业传统盈利基础面临挑战。

　　全球金融危机后，我国经济整体加杠杆趋势非常明显
。2014年M2/GDP达到193%，比2000年提升54个百分点，比20年前提升近100个百分点
。以单位GDP所需要的货币来衡量

，我国是全球最高的，表明我国宏观金融效率偏低。2014年末

，我国经济整体（含金融机构）的债务总额为150.03万亿元，其占GDP的比重从2008年的170%上升到235.7%
，6年上升65.7个百分点。如果剔除金融机构部门

，我国实体部门的债务规模为138.33万亿元，其占GDP的比重，从2008年的157%上升到2014年的217.3%，6年上升60.3个百分点
。2008-2014年间
，非金融企业杠杆率由98%提升到149.1%
，猛增51个百分点以上。其中，2012年我国非金融类企业部门的杠杆率为106%
，2013年进一步增至109.6%。与国际水平比较，我国非金融企业部门杠杆率水平在所比较的国家中也是最高的
。

　　由于我国企业的收入和利润增长乏力，企业负债持续处于高位
，导致融资需求大幅下降，也就是说企业不得不加大去杠杆的力度，间接融资对客户吸引力持续下降。在融资层面上，表现为净融资增速乏力
，企业中长期贷款下降。2015年7月份新增企业中长期贷款为1000亿元
，只相当于2014年同期的一半
。企业新增中长期贷款占比已经逐月下降至7%，接近2009年以来的最低水平
。在表内企业中长期信贷大幅下降的同时，2015年表外融资占比并未明显改善
，仍然维持在非常低的水平，表外融资/表内融资这一指标从2013年年初的50%大幅下降至2015年的不到10%。从信贷、表外融资以及债券等数据中
，都表明企业融资需求已经出现明显下降迹象。这意味着，从微观来看
，以商业银行为主的金融机构可投资的高收益长期限资产（主要是类固定收益的资产）在变少，金融业传统盈利基础面临挑战。

上篇
：

下篇：